作者 | 黄昱
历时近一年，5月12日，音乐并购收购喜马拉雅这一股权案终于获市场监管总局批准。受此消息影响，腾讯音乐美股盘前一度跳涨超10%。
作为中国在线音乐的巨头，腾讯音乐在积极完善其全场景音频护城河，这背后也是其用户增长见顶、存量竞争越发激烈的破局之道。
5月12日，腾讯音乐发布的2026年第一季度报告显示，公司一季度总收入79亿元，同比增长7.3%，收入增速较2025年第四季度有所下滑。
按照国际财务报告准则（IFRS），腾讯音乐归属于公司股东净利润同比下降51.3%至20.9亿元，但主要由于2025年同期存在对联营公司视同处置带来的23.7亿元一次性收益。
剔除相关影响后，其更能反映主营业务表现的非国际财务报告准则归母净利润同比增长7%至22.7亿元。
相比单季度利润数字本身，如今市场更关注的是：在流量见顶、短视频平台持续分流用户时长的背景下，腾讯音乐将来的增长空间如何？
腾讯音乐当前面临的一个痛点就是，在线音乐服务的月活跃用户数在收缩。2025年第四季度，腾讯音乐在线音乐服务的月活跃用户数（MAU）为5.28亿，较2024年同期的5.56亿下降了5%。
或许是为了淡化“用户规模”叙事，腾讯音乐2026年一季度财报，没有披露最新月活跃用户数据，希望投资者将目光更多聚焦在其近年来所强调的会员收入上来。
财报显示，一季度，腾讯音乐的音乐相关会员收入同比增长6.6%至45.7亿元，增速也明显放缓。
过去几年，抖音、快手以及汽水音乐等短视频平台持续侵占用户时长，音乐内容越来越多被嵌入短视频、直播和社交内容流中，而非独立音乐App。
国元国际分析师李承儒认为，腾讯音乐在在线音乐市场面临的竞争有所加剧，除了用户时长竞争、用户增长瓶颈外，竞品的免费听歌策略对价格敏感型用户产生了影响，延缓公司付费转化进程。
在这样的背景下，腾讯音乐已经很难再回到过去依靠用户规模高速扩张的阶段。
腾讯音乐要探索更多元的商业模式，这一点在财报中也有所体现。数据显示，一季度，其音乐相关非会员服务收入同比增长28%，达到19.4亿元。
这意味着，腾讯音乐如今真正想强化的，已经不只是“听歌订阅”，而是围绕音乐IP形成更丰富的消费场景。
从资本市场角度看，腾讯音乐如今也正在经历一次估值逻辑转换。
它已经不再是那个依赖用户规模高速增长的互联网平台，而越来越像一家拥有稳定现金流的线上娱乐消费公司。
问题在于，在中国在线音乐行业进入存量时代后，腾讯音乐究竟还能否持续创造新的消费场景。
这决定着它最终会成为一家高分红价值股，还是依然能够保留成长型公司的估值想象力。
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